工程机械龙头企业一季报点评（徐工、山推）

1、徐工机械(000425.SZ)

全球化与新兴产业双轮驱动，经营质量持续向好

Q1表现：营收268亿（+11%），其中海外124亿（同比+16.5%），境内收入（同比+6.5%）转正；归母净利20.2亿（+26%），扣非净利20.1亿（+37%）。经营现金流净额8.3亿（+257%）。业绩稳健增长，国际化步伐加速，经营质量显著提升。公司亮点：

国际化战略成果显著，全球化转型加速：海外收入占比持续提升（24年达45.48%，Q1海外收入占比近46%，目标60%），Q1海外营收同比+16.5%，成为增长核心引擎。公司强调从国际化向全球化转型，强化海外产能布局（如墨西哥工厂）、研发协同和本地化服务，并对全年海外增长目标抱有信心。徐工的航船正驶向更广阔的全球蓝海，本土化深耕将构筑更坚实的海外堡垒。

新兴产业多点开花，第二增长曲线强劲：矿山机械被定位为公司登顶的重要支柱和第二增长曲线，通过产品提升、技术加持、国际化和后市场布局实现。新能源产品和高机、叉装车等均展现良好势头。传统优势稳固，新兴动能澎湃，徐工正以多元化布局迎接未来。

国内市场回暖，产品结构优化：Q1境内收入转正（+6.5%），装载机、推土机、履带吊、道路机械等多个品类表现优异。公司主动调整产品结构，狠抓“三高一大”产品，提升新能源占比，优化产品结构。

经营质量持续改善，股东回报意识增强：经营现金流大幅增长，资产负债率下降。新一轮3-6亿回购注销计划彰显信心。

风险应对与前瞻布局：面对中美关税问题，公司预判充分，通过墨西哥工厂等进行调整，预计影响有限，并有信心通过其他市场增长对冲。发展设备再生循环业务，打造新增长点。

机遇：

全球化红利：随着全球化战略的深入推进，海外市场有望持续贡献可观的收入和利润增量，尤其是在“一带一路”和欧美澳高端市场。

矿山机械蓝海：全球矿山机械市场空间广阔，徐工凭借完整的产品线、新能源技术优势（如澳洲成套新能源矿山订单）及后市场布局，有望实现高速增长。宽体自卸车技术路线（增程式混动+纯电，90-100吨油气悬挂）目标颠覆传统巨头。

新能源与智能化：在新能源工程机械领域布局领先，参与制定国家标准，有望引领行业变革。数字化转型将提升运营效率和竞争力。

混改深化与国企改革：持续受益于改革带来的活力和效率提升。

风险与挑战：

国内非挖业务压力：传统起重、混凝土业务仍受国内宏观环境影响，公司正通过结构调整和提升高附加值产品占比来应对。

销售质量与敞口压力：尽管公司强调严抓严管风险敞口，并通过四大结构调整提升毛利率，但工程机械行业固有的信用销售模式以及当前国内市场的复杂环境，仍对公司的应收账款管理和整体销售质量构成持续考验。

国际市场不确定性：全球经济和地缘政治仍有不确定性。

2、山推股份(000680.SZ)

聚焦主业与整合效应显现，盈利能力与市值管理受重视

Q1表现：营收33亿（+3%，其中国内15亿，+23%），归母净利2.7亿（+14%），扣非净利2.7亿（+29%）。国内业务复苏强劲，盈利能力提升显著。

亮点解读：

盈利导向明确，经营质量提升：集团加大对利润考核权重，公司主动调整产品结构和商务政策，注重良性发展，Q1扣非净利增速大超营收增速，盈利能力提升。从规模扩张到利润优先，山推正迈向更高质量的发展阶段。

海外市场多点开花，结构持续优化：Q1海外收入18亿，非洲、印尼、中东南亚、南美等区域均实现高速增长。

核心产品竞争力强，国产替代加速：大马力机受益于国产替代，销量和订单持续向好。挖掘机整合山重建机效果良好，共享集团资源，未来目标远大。

矿山机械全套解决方案成型：依托大推品牌优势，积极布局大挖、平地机、刚性矿卡、宽体矿卡，并重点推进5G遥控及无人技术，打造智慧矿山解决方案。

另外，公司还有降本空间，市值管理也越来越重视。

机遇：

集团资源赋能：依托山东重工集团在发动机、液压件、供应链等方面的强大资源，以及兄弟单位的管理经验，山推在技术升级、成本控制和市场拓展方面具备独特优势。

产品线扩张与协同效应：挖掘机业务的成功整合与矿山机械成套解决方案的推出，将打开新的增长空间，并与传统推土机业务形成良好协同。

国产替代深化：在关键领域（如大马力推土机、高端矿山设备），国产替代趋势为山推提供了重要的市场机遇。

估值修复潜力：随着盈利能力提升和成长性显现，公司估值有望得到修复。

风险与挑战：

特定市场依赖：对部分海外市场依赖度较高，需关注地缘政治风险。

新业务整合与竞争：挖掘机、矿卡等新业务面临激烈的市场竞争，能否达到预期目标尚需时间检验。

资金压力：收购山重建机带来短期资金压力。

总体而言，对于工程机械板块：

长期逻辑（国际化、更新替代、集中度提升）仍在，但短期驱动力减弱，需要根据高频数据和宏观环境不断修正判断。

下一阶段，市场的核心交易特征可能从普涨的β行情转向分化的α行情。关注点将从“行业是否复苏”转向“谁能在竞争中胜出”、“谁的风险控制更好”、“谁有独特的催化剂”。当前这个阶段，也需要关注反向信号。密切关注可能证伪“内外共振”逻辑的信号，如出口增速显著放缓、国内地产投资持续恶化、价格战失控、信用风险事件爆发等。

以上，这是在看完几家龙头企业Q1报表以及2024年年报后的总体看法。也请读者朋友多指教。